研报：广发证券：戎美股份：优质供应链电商品牌 受益消费降级

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核心观点：在电商流量成本逐渐高企的背景下，戎美直播依托于强粉丝粘性，可进一步降低公司引流成本。截止2022 年12 月1 日，戎美高端女装直播账号粉丝641.7 万人，最近三场直播（2022 年11 月11 日、11 月20 日、11 月27 日）观看量分别为537.9、351.8、392.7 万人。2022Q3 公司销售费用率12.93%，同比下降1.86pct。

公司深耕电商平台，高上新高SPU、预售制、小单快反供应链，确保高周转低库存。（1）公司每周3次的高上新频率+年均近4000 款的高SPU，可及时满足消费者快速上新、多样化的需求，有效增强客户粘性，截止 2022 年 12 月 1 日，戎美高端女装淘宝店粉丝 579 万人。（2）公司采取预售制度，以销定产，可极大程度减少产成品库存；同时，也验证了供应链的高效及时。（ 3）公司采用柔性供应链体系，小单快反的互联网新零售模式，进一步提高周转降低库存。

疫情反复环境下，电商品牌受影响较小。一方面，疫情反复，线下门店客流受限于防疫政策，对线下销售形成冲击，另一方面，经济增速下行的大环境下消费降级，利好纯电商、高性价比品牌。戎美股份系纯电商品牌，产品高质、加价倍率低，极具性价比。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 0.78 元/股、1.04 元/股、1.38 元/股。2022H1 由于华东区域疫情、物流受阻等原因，对公司业绩造成较大影响，看好公司2023 年在低基数下有望表现良好。参考可比中高端女装公司以及可比电商行业公司，综合考虑，给予公司 2023 年 PE 估值 25 倍，对应合理价值 25.89 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。市场竞争加剧的风险，外协生产管理风险，存货跌价风险。