清越科技押注电子纸，低毛利的新业务能否挑起营收重担？

11月8日，苏州清越光电科技股份有限公司（简称“清越科技”）在科创板注册生效，即将登陆资本市场。

清越科技成立于2010年，主攻PMOLED业务，其前身“昆山维信诺”是国内著名显示面板供应商维信诺的“孙公司”。2018年，维信诺进行重大资产重组，将昆山维信诺剥离，发展重心集中在AMOLED业务。

维信诺在资产重组报告书中披露，公司在深入分析行业格局的基础上，决定“集中精力发展AMOLED业务，并置出市场规模及成长性较小的PMOLED业务”。这一表述似乎暗示了PMOLED发展前景的不乐观。

(资料图)

纵观清越科技近几年的业务走向，也呈现出从以PMOLED为主，向电子纸模组和硅基OLED等新业务转移阵地的趋势。

目前显示面板市场仍呈现OLED、LCD、电子纸、LED等多种技术长期共存的格局。PMOLED是OLED显示面板的一种，主要应用于中小尺寸显示，下游客户分布于医疗健康、家居应用、车载工控、消费电子、安全产品、穿戴产品等领域。其竞争品类AMOLED由于制造工艺更难控制、成本高等原因，尚未取代PMOLED的地位，像手机以及手表、手环等智能穿戴设备多采用PMOLED产品。

从清越科技前五大客户的订单中可以窥见市场变化趋势。

2019年，公司向第一大客户深圳艾顺佳销售PMOLED金额超五千万元，在2020年、2021年则降为四千多万元。2020年第一大客户是超思电子，对其销售PMOLED金额近一亿元，到2021年直接砍半。

2019年清越科技的第二大客户为小米生态链企业华米科技，但此后华米退出了前五大客户行列。华米核心产品是智能手表，根据官网参数显示，其新品屏幕使用AMOLED。

清越科技在招股书中也指出，相比侧重于手机、电视、电脑等大宗消费电子领域的AMOLED、TFT-LCD行业，PMOLED市场空间相对有限，下游领域多为小批量、多样化的定制化市场，需求波动大，存在业务被AMOLED侵蚀的风险。

基于此，清越科技把业务延伸到了电子纸模组和硅基OLED。后者主要用于近眼显示和投影显示，在元宇宙概念下被寄予厚望，但仍在试制阶段，尚未给公司带来显著营收。

电子纸模组则是清越科技近年布局的重点。招股书显示，清越科技2019年PMOLED收入占主营业务收入的78.92%，2020年占比略有下降，到2021年则直接降至50.44%。而公司电子纸模组产品在2020年开始出货，2021年销量同比增加162.97%，贡献营收42.9%，已接近PMOLED的营收水平。

2019至2021年，清越科技营收分别为4.36亿元、4.98亿元、6.94亿元，在电子纸模组量产扩大的这一年，营收显著增加。

然而，营收增长尚未惠及利润。

报告期内，PMOLED产品毛利率不低于37%，电子纸模组毛利率最高却只有8.56%。由于营收结构变化，高毛利的PMOLED占比下降，公司主营业务毛利率从2019年、2020年的30.46%、30.99%，下降至23.17%。2021年，清越科技扣非后归母净利润呈现出18.24%的降幅。

电子纸自身不发光，无需背光源，仅在更换画面时才消耗电量，功耗极低，有类似传统纸张的效果，最广为人知的应用是放在电子阅读器上。而全球电子纸的主要供应商都是同一家——台湾电子纸研发与制造厂商元太科技E Ink。

市面上包括Kindle在内的大部分阅读器都使用元太科技的产品。2018年前后，元太科技开始开拓电子标签市场。清越科技进入的正是电子价签这一细分领域，公司不是电子纸的研发生产商，而是将其作为原材料进行加工，生产电子纸模组。

2020至2021年，公司向元太科技采购电子纸膜、TFT阵列基板等，金额分别为4790.46万元、1.14亿元，占总采购金额的13.69%、18.36%，2021年元太科技成为公司第一大供应商。

从客户来看，清越科技服务过的客户包括三星、小米、嘉乐智能、超思电子、汉朔科技等。在电子纸模组产品线，汉朔科技几乎是唯一客户。2020至2021年，公司电子纸模组业务中对汉朔科技销售收入6587.70万元、2.58亿元，占电子纸模组业务收入的99.996%、95.68%。

被清越科技寄予厚望的电子纸模组业务，在原材料供应端面临着元太科技的垄断地位，在客户端又对汉朔科技存在极大依赖，同时还有毛利率偏低的问题。即使公司业务转型，面对增收重担，仍压力巨大。